人民幣將迎來年度貶值
發(fā)稿時間：2014-12-03人民幣匯改重啟后第四年，人民幣對美元終于改變單邊升值的態(tài)勢，有可能迎來首次年度貶值。今年上半年，在中間價的帶動下，人民幣即期匯率一度貶值達3.75%；進入6月后，受經(jīng)濟（尤其是外貿(mào)）企穩(wěn)影響，人民幣即期匯率重歸升值通道，逐步收復(fù)失地。21日，中國央行宣布非對稱降息，人民幣貶值壓力大增；降息后首個交易日（24日），人民幣即期匯率大跌168個基點，基本宣布升值通道面臨關(guān)閉。
截至目前，人民幣即期匯率維持在6.13－6.14的水平，較年初的6.05仍有相當距離。如今，美元持續(xù)走強，中國經(jīng)濟重歸下行，央行宣布降息以應(yīng)對低通脹局面；在余下月多的時間里，人民幣難有更加強勁的升值動力，無力填補余下的空間，對美元全年貶值似已板上釘釘。按照當前的形勢，人民幣即期匯率可能將貶至6.15之上，全年貶值超過1.6%。不過，相比于其他主要貨幣動輒貶值10%以上，人民幣的貶值幅度仍算可控、輕微的。
事實上，由于釘住美元匯率，人民幣實際有效匯率的表現(xiàn)依然強勢。國際清算行（BIS）公布的數(shù)據(jù)顯示，人民幣實際有效匯率指數(shù)10月份環(huán)比上升1.5%至121.57，連續(xù)第五個月回升并創(chuàng)歷史新高。BIS的有效匯率指數(shù)基于2008－2010年貿(mào)易數(shù)據(jù)權(quán)重，并以2010年為基期。在人民幣指數(shù)的權(quán)重中，歐元、美元和日圓分列前三位。實際有效匯率的升值，更多反映在歐元、日圓大幅貶值的情況下，人民幣出現(xiàn)被動升值。這也對人民幣匯率改革的深化提出要求，在主要國際貨幣匯率重估的情況下，人民幣是否仍有必要與美元掛鉤？做實“參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)”的匯率制度，可能是應(yīng)對當前匯率“名貶實升”的策略所在。
中國央行宣布降息后，國際市場對于亞洲貨幣“競爭性貶值”預(yù)期升溫。在此之前，由于日本經(jīng)濟在最近一個季度陷入衰退，日本央行也推出了寬松舉措，支撐日本經(jīng)濟。上月底，日本央行已在爭議聲中大幅提高了資產(chǎn)購買計劃的規(guī)模，之后引發(fā)日圓對美元匯率的下滑。如今，中國也加入到降息的行列中。受此影響，更多經(jīng)濟結(jié)構(gòu)相似、堅持出口導(dǎo)向政策的國家可能將迫作出回應(yīng)，泰國、印度和韓國是最可能跟進的國家。在美聯(lián)儲收緊貨幣政策的趨勢下，這將進一步強化非美貨幣貶值、美元升值的格局。而低通脹與經(jīng)濟增長低迷共存的現(xiàn)象，則將在亞洲蔓延。
打破此間悶局，需要亞洲諸國更加深入的合作。尤其是中國，作為近三十年全球經(jīng)濟增長最為矚目的引擎，應(yīng)當承擔起帶動周邊經(jīng)濟發(fā)展的責任——這不應(yīng)被視為負擔，而是全球化以及亞洲經(jīng)濟一體化的大框架下，保持外部經(jīng)濟環(huán)境穩(wěn)定、刺激外需的主要方式。這一方面，中國領(lǐng)導(dǎo)層已經(jīng)有所行動，以絲路基金、金磚國家銀行與亞投行為載體的“中國版馬歇爾計劃”開始從概念落地；但在說服合作伙伴，以及將計劃落實到一個個具體的項目上，仍然好事多磨，并且需要經(jīng)過仔細的考量與計算。
聚焦到人民幣匯率上，資本對外輸出要求人民幣相對主要國際貨幣保持穩(wěn)定，給予使用者以充足的信心。中國的資本輸出需要伴隨人民幣的國際化一同推進，從上游大宗商品到終端消費都需要納入人民幣的使用范圍內(nèi)，避免日圓國際化“兩頭在外”造成的功虧一簣。以這樣的視角考量，人民幣即使采取貶值策略，加強匯率彈性，其幅度也應(yīng)當是有限的。相應(yīng)的，國內(nèi)的貨幣寬松也需要服從人民幣匯率穩(wěn)定的大前提，盡可能避免參與到“競爭性貶值”的過程中。以鄰為壑在亞洲重演，并不利于中國經(jīng)濟的中長期發(fā)展；當然也不能走到另一個極端，美元強勢，人民幣比美元更加強勢，這并不符合經(jīng)濟發(fā)展規(guī)律。
人民幣在2014年將迎來匯改重啟后的首度貶值。這是好現(xiàn)象，進一步驗證了人民幣匯率已進入均衡區(qū)間。人民幣匯率下一步是升是貶，需要綜合考量經(jīng)濟發(fā)展與對外投資兩方面因素；將決定權(quán)交還給市場，做實“一籃子貨幣”，是最佳策略所在。