“滬港通”與資本賬戶開放
發稿時間：2014-11-18“滬港通”推出在即，香港金管局宣布取消居民每日2萬元人民幣兌換上限。金管局總裁陳德霖稱，“滬港通”將增加對人民幣的需求，有關措施更加方便香港居民參與“滬港通”及其他人民幣交易。目前，香港居民每日的個人兌換人民幣上限為2萬元，每日向內地銀行賬戶匯款的上限則為8萬元。11月17日新政生效后，香港居民可以無限量兌換人民幣，但匯款限制暫時不作調整。
有關政策在香港市場上早已討論多時，此次推出也算順遂了多方的建議。過去幾年，隨著離岸人民幣市場的發展，人民幣支付量在香港大幅增加，僅過去一年內人民幣RTGS系統處理的款項已增加90%至平均每天8400億元人民幣。陳德霖表示，目前香港離岸人民幣資金池已超過1萬億元人民幣，具有一定深度及規模，因而開放平盤離岸價自由兌換不會有大問題。相信放寬限制可令人民幣買賣增加，但增加多少要看投資者資產配置及對投資工具的需求。預期市場將開發更多人民幣理財產品，令人民幣業務發展到一個更高的臺階。
“滬港通”及其相關配套政策的推出，將對香港人民幣市場的發展起到實質上的推動。不過，更令市場關注的可能還是其對資本賬戶開放的撬動。“滬港通”提出的一個重要背景，即是中共十八屆三中全會明確提出“推動資本市場雙向開放，有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度”。不過，目前來看，不論是“滬港通”，還是人民幣兌換額度上限的放開，對資本賬戶開放的推動都將是有限的，并沒有發生實質性的變化。一則“滬港通”屬于閉環交易，對資本流動有著嚴格的限制，A股賬戶持有的港股，以及港股賬戶持有的A股，都只能以股票的形式存在，而不能在對方市場上套現。由于“滬港通”額度控制根據凈軋差計算，跨境資金流動亦受到控制，短期內對資本賬戶開放的影響是邊際上的。二則雖然放開了每日2萬元的兌換上限，匯入內地的8萬元限制仍未作調整，銀行資金往來上其實并沒有發生實質性的變化。
縱使如此，“滬港通”的推出仍將為下一步的開放打下基礎。下一步的資本市場對外開放，只需要在“滬港通”基礎上，將額度放得更開點，將閉環一點點打開，逐步推動A股與H股的相互轉換，便已是很大的勝利了。但目前來看，這些改革需要服從整體資本賬戶開放的節奏，難以在短期見行，至少要等到“滬港通”運轉成熟后，才會考慮循序漸進。在下階段對外開放方面，根據上交所的表態，暫時還未涉及深化“滬港通”的內容，而是要務實推進交易所跨境合作，建立面向國際的金融資產交易平臺，積極推進上交所指數在國際主要交易所掛牌，推進將A股市場納入境外主流指數，加快跨境ETF發展等。不過，不難料想，一旦更深層次的資本項目可兌換改革胎動，“滬港通”仍將是排頭兵。
另一重影響是制度層面上的。滬港市場聯通后，境內外的投資者將同時能夠參與兩個過去完全獨立發展的市場，投資者的訴求必將促使兩個市場在監管制度、交易機制、產品創新等各個方面相互借鑒，共同進步。以投資者結構為例，內地證券市場還是散戶主導的市場，2013年總成交金額中機構投資者占比不足20%。相比之下，2013年港交所現貨成交金額中各類機構投資者占比達80%。“滬港通”的推出無疑將大大提高海外投資者投資內地資本市場的力度，擴大滬市的機構投資者規模，有助于推動市場投資理念向更加成熟和理性的方向發展。而在產品方面，香港證券市場的產品體系非常完整，除了股票外，擁有結構性產品、衍生權證、牛熊證、股票掛鉤票據、期貨及期權等。而目前內地股票市場主要是一個股票現貨市場，衍生品只有一個滬深300股指期貨。兩個市場聯通后，兩個市場差異的對比將有助于加快內地市場的改革創新，有助于ETF期權等產品的盡快推出。
以此觀之，“滬港通”及其相關配套政策，雖然在資本賬戶開放上，仍難以視作飛躍，更多是邊際上的改進。但其賦予了相關改革以足夠的想象力，當時機成熟，后續改革便可魚貫而出。以開放促改革的故事，有望在“滬港通”上重演，并且以一種更加可控和有序的方式進行。